Πετρέλαιο στο κόκκινο και «κατσαρίδες» στα χαρτοφυλάκια: Ο πόλεμος στο Ιράν είναι ο βολικός αντιπερισπασμός για την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κατάρρευση…
Ένα ανησυχητικό ιστορικό déjà vu πλανάται πάνω από τις παγκόσμιες αγορές.
Το καλοκαίρι του 2008, λίγο πριν από τη μεγάλη χρηματοπιστωτική κρίση, δύο εξελίξεις συγκρούστηκαν με εκρηκτικό τρόπο: η τιμή του πετρελαίου εκτινάχθηκε στα 150 δολάρια το βαρέλι και τα ιδιωτικά κεφάλαια που είχαν γεμίσει τα χαρτοφυλάκιά τους με στεγαστικά δάνεια χαμηλής πιστοληπτικής διαβάθμισης (subprime) άρχισαν ξαφνικά να καταγράφουν ζημιές.
Σήμερα, αρκετοί επενδυτές αισθάνονται ότι η ιστορία ίσως επαναλαμβάνεται, έστω και με διαφορετικούς πρωταγωνιστές.
Η πρόσφατη αμερικανοϊσραηλινή επίθεση στο Ιράν προκάλεσε έντονες αναταράξεις στην αγορά πετρελαίου.
Αν και η τιμή του «μαύρου χρυσού» βρίσκεται ακόμη σημαντικά χαμηλότερα από το ιστορικό υψηλό του 2008, ιδιαίτερα σε όρους προσαρμοσμένους στον πληθωρισμό, η γεωπολιτική ένταση στη Μέση Ανατολή θα μπορούσε εύκολα να οδηγήσει σε νέα εκρηκτική άνοδο.
Ταυτόχρονα, όμως, ένα δεύτερο μέτωπο κινδύνου αρχίζει να εμφανίζεται μακριά από τα πρωτοσέλιδα: στον κόσμο της λεγόμενης «σκιώδους τραπεζικής» και ειδικότερα στο private credit.
Οι ρυθμιστικές αρχές έχουν εδώ και καιρό προειδοποιήσει ότι η αγορά αυτή εμφανίζει σημάδια υπερθέρμανσης. Ακόμη και μεγάλες τράπεζες, όπως η JPMorgan, μειώνουν την έκθεσή τους στον κλάδο.
Ο επικεφαλής της, Jamie Dimon, είχε χρησιμοποιήσει μια χαρακτηριστική μεταφορά για να περιγράψει την κατάσταση: στον χώρο του private credit υπάρχουν «κατσαρίδες» — δηλαδή προβληματικά δάνεια που δεν έχουν ακόμη εμφανιστεί στο φως.
Και τώρα φαίνεται πως αρχίζουν να κινούνται.
Μεγάλα επενδυτικά κεφάλαια —από κολοσσούς όπως Morgan Stanley και BlackRock μέχρι πιο εξειδικευμένους διαχειριστές όπως Blue Owl και Cliffwater— αναφέρουν αυξανόμενες πιέσεις από επενδυτές που προσπαθούν να αποχωρήσουν.
Πίσω από αυτή την τάση κρύβονται πολλαπλοί φόβοι.
Ένας από αυτούς αφορά την τεχνητή νοημοσύνη, η οποία απειλεί να διαταράξει το επιχειρηματικό μοντέλο πολλών εταιρειών λογισμικού που χρηματοδοτούνται από private credit.
Παράλληλα, ο κλάδος βρίσκεται αντιμέτωπος με ένα «τείχος» εξαγορών ύψους περίπου 40 δισ. δολαρίων που ωριμάζουν έως το 2028.
Ωστόσο, τα προβλήματα φαίνεται πως είναι βαθύτερα.
Η πρόσφατη κατάρρευση του βρετανικού δανειστή MFS υπενθύμισε ότι το ρίσκο δεν περιορίζεται μόνο στον κλάδο της τεχνολογίας.
Αν και τα περισσότερα private credit funds διαθέτουν μηχανισμούς περιορισμού των εξαγορών —συνήθως έως 5% των περιουσιακών στοιχείων ανά τρίμηνο— επιτρέποντας στους διαχειριστές να επιβάλουν «πύλες» ώστε να ανακόπτουν μαζικές εκροές, η ψυχολογία της αγοράς θυμίζει επικίνδυνα το κλίμα πριν από την κρίση του 2008.
Δεν είναι τυχαίο ότι ο Kunal Shah της Goldman Sachs σχολίασε πρόσφατα στους πελάτες του ότι αρκετοί χρηματοδότες εμφανίζονται σχεδόν ανακουφισμένοι που υπάρχει κάτι άλλο να συζητηθεί πέρα από την έκθεσή τους σε εταιρείες λογισμικού και private credit, δηλαδή ο πόλεμος στο Ιράν.
Με άλλα λόγια, η γεωπολιτική κρίση λειτουργεί για ορισμένους ως ένας βολικός αντιπερισπασμός.
Δεν είναι μόνο ο πρόεδρος των ΗΠΑ Donald Trump που ενδεχομένως επωφελείται από τη μετατόπιση της δημόσιας συζήτησης προς τον πόλεμο — μακριά από άλλα ευαίσθητα πολιτικά ζητήματα.
Ορισμένοι παράγοντες των αγορών ίσως επίσης προτιμούν να μείνουν μακριά από τα φώτα της δημοσιότητας, καθώς ιδιώτες επενδυτές έχουν διοχετεύσει τεράστια κεφάλαια στο private credit τα τελευταία χρόνια.
Το ερώτημα
Το ερώτημα λοιπόν είναι αναπόφευκτο: κινδυνεύει το παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα από ένα νέο σοκ τύπου 2008;
Προς το παρόν, πιθανότατα όχι, τουλάχιστον όχι άμεσα.
Η αγορά του private credit, αν και έχει αναπτυχθεί ραγδαία, εκτιμάται περίπου στα 2 τρισ. δολάρια, παραμένοντας σχετικά μικρή σε σύγκριση με το συνολικό μέγεθος του χρηματοπιστωτικού συστήματος.
Επιπλέον, οι τράπεζες εμφανίζονται σήμερα σημαντικά πιο θωρακισμένες.
Όπως επισήμανε σε πρόσφατη ομιλία του ο επικεφαλής της Τράπεζας Διεθνών Διακανονισμών, Pablo Hernández de Cos, οι δείκτες βασικών κεφαλαίων (tier one capital ratios) των τραπεζών έχουν αυξηθεί στο 14,3%, έναντι λιγότερο από 10% το 2011.
Παράλληλα, τα αποθέματα υψηλής ποιότητας ρευστών περιουσιακών στοιχείων και σταθερής χρηματοδότησης έχουν ενισχυθεί κατά 55% και 40% αντίστοιχα.
Κι όμως, ο κίνδυνος δεν έχει εξαφανιστεί, απλώς αλλάζει μορφή.
Η φούσκα του private credit δεν μοιάζει να απειλεί με μια ξαφνική κατάρρευση. Περισσότερο θυμίζει έναν αργό, επίμονο αποσυμπιεσμό. Όπως εύστοχα περιγράφεται, δεν θα σκάσει με ένα εκκωφαντικό «μπαμ», αλλά με ένα παρατεταμένο «φσσσσς».
Και αυτό ακριβώς είναι που μπορεί να αποδειχθεί εξίσου επικίνδυνο.
Η εμπειρία της Ιαπωνίας τη δεκαετία του 1990 δείχνει ότι όταν οι ζημιές κρύβονται για χρόνια μέσα στο σύστημα και οι επενδυτές δυσκολεύονται να αποχωρήσουν, η εμπιστοσύνη διαβρώνεται σταδιακά, οδηγώντας, τελικά, σε παρατεταμένη οικονομική στασιμότητα.
Το πρόβλημα γίνεται ακόμη πιο σύνθετο επειδή οι τράπεζες και ο κόσμος του private credit παραμένουν στενά συνδεδεμένοι.
Όπως σημειώνει ο Hernández de Cos, οι τράπεζες λειτουργούν ταυτόχρονα ως δανειστές, αντισυμβαλλόμενοι, πάροχοι υπηρεσιών και ενίοτε δίχτυ ασφαλείας για μη τραπεζικές οντότητες.
Το αποτέλεσμα είναι η δημιουργία ενός περίπλοκου οικοσυστήματος μόχλευσης και κινδύνου που βρίσκεται σε μεγάλο βαθμό εκτός του άμεσου ελέγχου των ρυθμιστικών αρχών.
Και το σκηνικό μπορεί να γίνει ακόμη πιο επικίνδυνο αν αυξηθούν τα μακροπρόθεσμα επιτόκια, για παράδειγμα σε περίπτωση εκτίναξης των τιμών πετρελαίου και εμπορευμάτων λόγω παρατεταμένου κλεισίματος των Στενών του Ορμούζ.
Αν σε ένα τέτοιο περιβάλλον ξεσπάσει αναταραχή στις αγορές ομολόγων, τότε θα αναδυθεί ένας ακόμη παράγοντας κινδύνου που ελάχιστα συζητείται: η απουσία διεθνούς συντονισμού.
Όπως υπενθυμίζει ο πρώην αξιωματούχος της κυβέρνησης Obama, Robert Hormats, μετά την κρίση του 2008 οι ηγέτες της G20 συντόνισαν τις πολιτικές τους για να αποτρέψουν την κατάρρευση του παγκόσμιου συστήματος.
Κάτι παρόμοιο είχε συμβεί και κατά την ασιατική χρηματοπιστωτική κρίση της δεκαετίας του 1990.
Τότε, οι Ηνωμένες Πολιτείες ανέλαβαν ηγετικό ρόλο και συνεργάστηκαν στενά με τους συμμάχους τους.
Σήμερα όμως η εμπιστοσύνη μεταξύ των μεγάλων δυνάμεων έχει διαβρωθεί σε επικίνδυνο βαθμό.
Και χωρίς εμπιστοσύνη, ο συντονισμός γίνεται σχεδόν αδύνατος.
Έτσι, αν ξεσπάσει μια νέα διεθνής χρηματοπιστωτική αναταραχή, παραμένει εξαιρετικά αβέβαιο αν ο Λευκός Οίκος θα μπορέσει να κινητοποιήσει έγκαιρα μια κοινή παγκόσμια απάντηση - ιδίως όταν τα δημοσιονομικά και νομισματικά «πυρομαχικά» είναι ήδη περιορισμένα.
Ας ελπίσουμε ότι το σενάριο αυτό δεν θα δοκιμαστεί στην πράξη.
Ωστόσο, όσο η ένταση στη Μέση Ανατολή παρατείνεται και όσο οι πιέσεις στο private credit αυξάνονται, οι χρηματοπιστωτικοί κίνδυνοι θα συνεχίσουν να συσσωρεύονται.
Ίσως να μην είναι αρκετοί για να προκαλέσουν μια άμεση παγκόσμια ύφεση.
Αλλά σίγουρα αρκούν για να προκαλέσουν σοβαρούς τριγμούς στις αγορές.
Και όταν αυτοί αρχίσουν, οι επενδυτές θα πρέπει να προσέξουν προσεκτικά έναν ήχο που ήδη ακούγεται στο παρασκήνιο: εκείνο το μακρύ, ανησυχητικό «φσσσσς».
www.bankingnews.gr
Το καλοκαίρι του 2008, λίγο πριν από τη μεγάλη χρηματοπιστωτική κρίση, δύο εξελίξεις συγκρούστηκαν με εκρηκτικό τρόπο: η τιμή του πετρελαίου εκτινάχθηκε στα 150 δολάρια το βαρέλι και τα ιδιωτικά κεφάλαια που είχαν γεμίσει τα χαρτοφυλάκιά τους με στεγαστικά δάνεια χαμηλής πιστοληπτικής διαβάθμισης (subprime) άρχισαν ξαφνικά να καταγράφουν ζημιές.
Σήμερα, αρκετοί επενδυτές αισθάνονται ότι η ιστορία ίσως επαναλαμβάνεται, έστω και με διαφορετικούς πρωταγωνιστές.
Η πρόσφατη αμερικανοϊσραηλινή επίθεση στο Ιράν προκάλεσε έντονες αναταράξεις στην αγορά πετρελαίου.
Αν και η τιμή του «μαύρου χρυσού» βρίσκεται ακόμη σημαντικά χαμηλότερα από το ιστορικό υψηλό του 2008, ιδιαίτερα σε όρους προσαρμοσμένους στον πληθωρισμό, η γεωπολιτική ένταση στη Μέση Ανατολή θα μπορούσε εύκολα να οδηγήσει σε νέα εκρηκτική άνοδο.
Ταυτόχρονα, όμως, ένα δεύτερο μέτωπο κινδύνου αρχίζει να εμφανίζεται μακριά από τα πρωτοσέλιδα: στον κόσμο της λεγόμενης «σκιώδους τραπεζικής» και ειδικότερα στο private credit.
Οι ρυθμιστικές αρχές έχουν εδώ και καιρό προειδοποιήσει ότι η αγορά αυτή εμφανίζει σημάδια υπερθέρμανσης. Ακόμη και μεγάλες τράπεζες, όπως η JPMorgan, μειώνουν την έκθεσή τους στον κλάδο.
Ο επικεφαλής της, Jamie Dimon, είχε χρησιμοποιήσει μια χαρακτηριστική μεταφορά για να περιγράψει την κατάσταση: στον χώρο του private credit υπάρχουν «κατσαρίδες» — δηλαδή προβληματικά δάνεια που δεν έχουν ακόμη εμφανιστεί στο φως.
Και τώρα φαίνεται πως αρχίζουν να κινούνται.
Μεγάλα επενδυτικά κεφάλαια —από κολοσσούς όπως Morgan Stanley και BlackRock μέχρι πιο εξειδικευμένους διαχειριστές όπως Blue Owl και Cliffwater— αναφέρουν αυξανόμενες πιέσεις από επενδυτές που προσπαθούν να αποχωρήσουν.
Πίσω από αυτή την τάση κρύβονται πολλαπλοί φόβοι.
Ένας από αυτούς αφορά την τεχνητή νοημοσύνη, η οποία απειλεί να διαταράξει το επιχειρηματικό μοντέλο πολλών εταιρειών λογισμικού που χρηματοδοτούνται από private credit.
Παράλληλα, ο κλάδος βρίσκεται αντιμέτωπος με ένα «τείχος» εξαγορών ύψους περίπου 40 δισ. δολαρίων που ωριμάζουν έως το 2028.
Ωστόσο, τα προβλήματα φαίνεται πως είναι βαθύτερα.
Η πρόσφατη κατάρρευση του βρετανικού δανειστή MFS υπενθύμισε ότι το ρίσκο δεν περιορίζεται μόνο στον κλάδο της τεχνολογίας.
Αν και τα περισσότερα private credit funds διαθέτουν μηχανισμούς περιορισμού των εξαγορών —συνήθως έως 5% των περιουσιακών στοιχείων ανά τρίμηνο— επιτρέποντας στους διαχειριστές να επιβάλουν «πύλες» ώστε να ανακόπτουν μαζικές εκροές, η ψυχολογία της αγοράς θυμίζει επικίνδυνα το κλίμα πριν από την κρίση του 2008.
Δεν είναι τυχαίο ότι ο Kunal Shah της Goldman Sachs σχολίασε πρόσφατα στους πελάτες του ότι αρκετοί χρηματοδότες εμφανίζονται σχεδόν ανακουφισμένοι που υπάρχει κάτι άλλο να συζητηθεί πέρα από την έκθεσή τους σε εταιρείες λογισμικού και private credit, δηλαδή ο πόλεμος στο Ιράν.
Με άλλα λόγια, η γεωπολιτική κρίση λειτουργεί για ορισμένους ως ένας βολικός αντιπερισπασμός.
Δεν είναι μόνο ο πρόεδρος των ΗΠΑ Donald Trump που ενδεχομένως επωφελείται από τη μετατόπιση της δημόσιας συζήτησης προς τον πόλεμο — μακριά από άλλα ευαίσθητα πολιτικά ζητήματα.
Ορισμένοι παράγοντες των αγορών ίσως επίσης προτιμούν να μείνουν μακριά από τα φώτα της δημοσιότητας, καθώς ιδιώτες επενδυτές έχουν διοχετεύσει τεράστια κεφάλαια στο private credit τα τελευταία χρόνια.
Το ερώτημα
Το ερώτημα λοιπόν είναι αναπόφευκτο: κινδυνεύει το παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα από ένα νέο σοκ τύπου 2008;
Προς το παρόν, πιθανότατα όχι, τουλάχιστον όχι άμεσα.
Η αγορά του private credit, αν και έχει αναπτυχθεί ραγδαία, εκτιμάται περίπου στα 2 τρισ. δολάρια, παραμένοντας σχετικά μικρή σε σύγκριση με το συνολικό μέγεθος του χρηματοπιστωτικού συστήματος.
Επιπλέον, οι τράπεζες εμφανίζονται σήμερα σημαντικά πιο θωρακισμένες.
Όπως επισήμανε σε πρόσφατη ομιλία του ο επικεφαλής της Τράπεζας Διεθνών Διακανονισμών, Pablo Hernández de Cos, οι δείκτες βασικών κεφαλαίων (tier one capital ratios) των τραπεζών έχουν αυξηθεί στο 14,3%, έναντι λιγότερο από 10% το 2011.
Παράλληλα, τα αποθέματα υψηλής ποιότητας ρευστών περιουσιακών στοιχείων και σταθερής χρηματοδότησης έχουν ενισχυθεί κατά 55% και 40% αντίστοιχα.
Κι όμως, ο κίνδυνος δεν έχει εξαφανιστεί, απλώς αλλάζει μορφή.
Η φούσκα του private credit δεν μοιάζει να απειλεί με μια ξαφνική κατάρρευση. Περισσότερο θυμίζει έναν αργό, επίμονο αποσυμπιεσμό. Όπως εύστοχα περιγράφεται, δεν θα σκάσει με ένα εκκωφαντικό «μπαμ», αλλά με ένα παρατεταμένο «φσσσσς».
Και αυτό ακριβώς είναι που μπορεί να αποδειχθεί εξίσου επικίνδυνο.
Η εμπειρία της Ιαπωνίας τη δεκαετία του 1990 δείχνει ότι όταν οι ζημιές κρύβονται για χρόνια μέσα στο σύστημα και οι επενδυτές δυσκολεύονται να αποχωρήσουν, η εμπιστοσύνη διαβρώνεται σταδιακά, οδηγώντας, τελικά, σε παρατεταμένη οικονομική στασιμότητα.
Το πρόβλημα γίνεται ακόμη πιο σύνθετο επειδή οι τράπεζες και ο κόσμος του private credit παραμένουν στενά συνδεδεμένοι.
Όπως σημειώνει ο Hernández de Cos, οι τράπεζες λειτουργούν ταυτόχρονα ως δανειστές, αντισυμβαλλόμενοι, πάροχοι υπηρεσιών και ενίοτε δίχτυ ασφαλείας για μη τραπεζικές οντότητες.
Το αποτέλεσμα είναι η δημιουργία ενός περίπλοκου οικοσυστήματος μόχλευσης και κινδύνου που βρίσκεται σε μεγάλο βαθμό εκτός του άμεσου ελέγχου των ρυθμιστικών αρχών.
Και το σκηνικό μπορεί να γίνει ακόμη πιο επικίνδυνο αν αυξηθούν τα μακροπρόθεσμα επιτόκια, για παράδειγμα σε περίπτωση εκτίναξης των τιμών πετρελαίου και εμπορευμάτων λόγω παρατεταμένου κλεισίματος των Στενών του Ορμούζ.
Αν σε ένα τέτοιο περιβάλλον ξεσπάσει αναταραχή στις αγορές ομολόγων, τότε θα αναδυθεί ένας ακόμη παράγοντας κινδύνου που ελάχιστα συζητείται: η απουσία διεθνούς συντονισμού.
Όπως υπενθυμίζει ο πρώην αξιωματούχος της κυβέρνησης Obama, Robert Hormats, μετά την κρίση του 2008 οι ηγέτες της G20 συντόνισαν τις πολιτικές τους για να αποτρέψουν την κατάρρευση του παγκόσμιου συστήματος.
Κάτι παρόμοιο είχε συμβεί και κατά την ασιατική χρηματοπιστωτική κρίση της δεκαετίας του 1990.
Τότε, οι Ηνωμένες Πολιτείες ανέλαβαν ηγετικό ρόλο και συνεργάστηκαν στενά με τους συμμάχους τους.
Σήμερα όμως η εμπιστοσύνη μεταξύ των μεγάλων δυνάμεων έχει διαβρωθεί σε επικίνδυνο βαθμό.
Και χωρίς εμπιστοσύνη, ο συντονισμός γίνεται σχεδόν αδύνατος.
Έτσι, αν ξεσπάσει μια νέα διεθνής χρηματοπιστωτική αναταραχή, παραμένει εξαιρετικά αβέβαιο αν ο Λευκός Οίκος θα μπορέσει να κινητοποιήσει έγκαιρα μια κοινή παγκόσμια απάντηση - ιδίως όταν τα δημοσιονομικά και νομισματικά «πυρομαχικά» είναι ήδη περιορισμένα.
Ας ελπίσουμε ότι το σενάριο αυτό δεν θα δοκιμαστεί στην πράξη.
Ωστόσο, όσο η ένταση στη Μέση Ανατολή παρατείνεται και όσο οι πιέσεις στο private credit αυξάνονται, οι χρηματοπιστωτικοί κίνδυνοι θα συνεχίσουν να συσσωρεύονται.
Ίσως να μην είναι αρκετοί για να προκαλέσουν μια άμεση παγκόσμια ύφεση.
Αλλά σίγουρα αρκούν για να προκαλέσουν σοβαρούς τριγμούς στις αγορές.
Και όταν αυτοί αρχίσουν, οι επενδυτές θα πρέπει να προσέξουν προσεκτικά έναν ήχο που ήδη ακούγεται στο παρασκήνιο: εκείνο το μακρύ, ανησυχητικό «φσσσσς».
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών